Thai Airways : une restructuration payante, mais un potentiel boursier limité

Un redressement efficace
La compagnie aérienne nationale Thai Airways (THAI) tire pleinement profit de sa restructuration. Ses bases financières sont désormais solides, même si son potentiel de croissance en bourse apparaît pour l’instant moins évident.

Depuis sa sortie de réhabilitation, THAI a profondément allégé sa structure de coûts. Les effectifs sont passés de 35 700 salariés en 2019 à 22 196 en 2024, soit plus de 13 500 postes supprimés. Résultat : les charges de personnel ne représentent plus que 9 % du chiffre d’affaires, contre 21 % en 2019, un ratio nettement inférieur à la moyenne régionale (14,6 %). La compagnie a également renégocié ses contrats de location d’avions, obtenant des rabais de 40 à 50 %, renforçant ainsi durablement sa rentabilité.

Une stratégie de croissance ambitieuse
THAI vise une hausse de 6 % de son offre (en ASK – kilomètres-sièges disponibles) d’ici 2026. Cette expansion sera soutenue par la livraison de 15 Airbus A321 NEO, l’ouverture de nouvelles routes vers la Chine, l’Inde et l’Indonésie, ainsi que par une augmentation des fréquences sur des destinations stratégiques comme Singapour et Hong Kong. Dans une hypothèse optimiste, la croissance pourrait grimper jusqu’à 16 % grâce à l’ajout de nouveaux gros-porteurs, avant l’arrivée des Boeing 787 prévue pour 2027.

Des perspectives solides mais un attrait boursier limité
Les analystes tablent sur une croissance annuelle moyenne des bénéfices de 10 % entre 2025 et 2027. Les profits récurrents devraient atteindre 31,9 milliards de bahts en 2025, soutenus notamment par une baisse anticipée du prix du carburant.

Cependant, Kasikorn Securities maintient une recommandation « Neutre », avec un objectif de cours fixé à 13,30 bahts pour fin 2026, inférieur au niveau actuel de 15 bahts. Selon la banque, la valorisation de THAI reflète déjà correctement son potentiel, en ligne avec ses concurrents régionaux.

Deux risques majeurs demeurent : la volatilité du prix du carburant et du taux de change. Une variation d’un dollar du prix du baril de kérosène pourrait affecter les bénéfices de 534 millions de bahts, tandis qu’un écart d’un baht sur le taux THB/USD aurait un impact estimé à 1,4 milliard de bahts.